【现货】截至8月25日，SMM电解铜平均价79395元/吨，SMM广东电解铜平均价79255元/吨，分别较上一工作日+565.00元/吨、+520.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价140元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价60元/吨，分别较上一工作日-10.00元/吨、0.00元/吨。据SMM，铜价走强，下游仍以刚需采购为主。

【宏观】短期交易主线在于降息预期，当地时间8月22日，美联储表态偏鸽提振市场降息预期。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，当前形势暗示就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化可能要求调整货币政策。鲍威尔称，美联储对降息持开放态度。鲍威尔在讲话中暗示尽管当前通胀上行风险依然存在，但美联储仍可能在未来数月降息。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至8月22日，铜精矿现货TC报-41.32美元/干吨，周环比-3.67美元/干吨。精铜方面，7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%据SMM，7月产量环比上涨主要系：①新投产的冶炼厂的产能利用率在快速上升，并且产量超预期；②之前因环保检查导致产量下降的冶炼厂也在7月恢复正常生产；③7月各地硫酸价格维持在高位有效弥补冶炼亏损。SMM根据各家排产情况，预计预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨降幅为0.51%，同比增加15.48万吨升幅为15.27%；1-8月累计产量同比增加97.56万吨升幅为12.26%。

【需求】加工方面，截至8月21日电解铜制杆周度开工率71.8%，周环比+1.19个百分点；8月21日再生铜制杆周度开工率19.35%，周环比-2.12个百分点。终端方面，国内需求仍存在韧性，Q3或因前期需求透支影响边际承压，地产、家电终端表现一般，但整体需求仍然稳健，表现在铜价回落后下游备货情绪较好，且终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。

【库存】三地库存去化：截至8月21日，LME铜库存15.60万吨，日环比-0.04万吨；截至8月22日，COMEX铜库存27.15万吨，日环比-0.02万吨；截至8月22日，上期所库存8.17万吨，周环比-0.47万吨；截至8月25日，SMM全国主流地区铜库存12.3万吨，周环比-1.07万吨；截至8月25日，保税区库存7.93万吨，周环比-0.48万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美联储表态偏鸽，市场预计9月降息概率提升，提振铜价，降息线索后续需关注降息预期是否顺畅，市场担忧美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”环境抑制降息空间，在降息预期未有大幅改善的情况下，铜价上方空间仍面临压制；当前通胀压力或不足以阻止降息重启，但后续降息幅度存在不确定性，核心关注关税引发的通胀是否为一次性冲击。（2）基本面呈现“弱现实+稳预期”状态：弱现实在于下半年随着风光抢装、抢出口等因素减弱，铜需求大概率回落，但供给弹性不足之下，供需恶化幅度有限且已在预期内；稳预期在于，降息预期改善及国内刺激政策加码下，铜金融属性激发将提振价格。展望后市，在美国未有明确衰退预期下，铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振。

【操作建议】主力参考78500-80500

【短期观点】震荡

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