【现货】截至10月9日，SMM电解铜平均价85740元/吨，SMM广东电解铜平均价85700元/吨，分别较上一工作日+2500.00元/吨、+2335.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价15元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价30元/吨，分别较上一工作日0.00元/吨、-60.00元/吨。据SMM，受高铜价抑制，节后下游采购意愿不足，消费表现疲软。

【宏观】美国联邦政府“停摆”持续，美元维持偏弱运行。美国9月ADP就业报告显示就业人数减少3.2万人，意外出现下滑，远低于市场此前预期的增长，市场预期就业走弱背景下美联储将进一步实施货币宽松政策。

【供应】铜矿方面，铜矿紧缺担忧延续：自由港公司表示Grasberg矿区2025年第四季度产量骤减约20万吨（约占全球矿端供给0.9%），2026年产量或减少27万吨铜（约占全球矿端供给1.2%）。当前全球铜矿供应呈现显著的刚性特征与脆弱性，除上述Grasberg铜矿停产事件外，2025年年内已出现多起大型铜矿供给扰动事项。铜精矿现货TC低位运行，截至9月30日，铜精矿现货TC报-40.30美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%。据SMM，9月产量环比下降原因包括：①9月检修冶炼厂开始增多，有5家冶炼厂有检修计划；②阳极板紧张依旧，多数企业表示阳极铜较难采买。SMM预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨，降幅为3.43%。9月初以来，由于化肥需求疲软，冶炼酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，四季度铜冶炼厂开工率或出现恶化。

【需求】加工方面，截至10月9日电解铜制杆周度开工率43.44%，周环比-30.34个百分点；10月9日再生铜制杆周度开工率18.56%，周环比-4.77个百分点。第四季度家电、地产、风电及光伏行业需求或边际走弱，铜需求增速较上半年或存在一定放缓，但电力行业一般在下半年订单释放较多，整体走弱幅度或有限，且矿端供应偏紧情况下，需求边际走弱或仍在市场接受范围内。我们认为，铜下游需求存在较强韧性，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放，如9月18日当天铜价跌破8万元关口，根据Mysteel调研国内31家铜杆生产企业和6家贸易商反馈，当日铜杆订单量为2.76万吨，环比增加122.55%，总成交创近5个月新高。

【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至10月8日，LME铜库存13.95万吨，日环比+0.03万吨；截至10月8日，COMEX铜库存33.55万吨，日环比+0.19万吨；截至9月30日，上期所库存9.50万吨，周环比-0.37万吨；截至10月9日，SMM全国主流地区铜库存16.63万吨，周环比+2.62万吨；截至10月9日，保税区库存9.05万吨，周环比+1.51万吨。

【逻辑】昨日铜价延续上涨态势，弱美元与供应短缺问题为铜价突破上涨的重要驱动。（1）宏观方面，美国联邦政府于10月1日开始启动“有序停摆”预案，美元维持偏弱态势。此外，9月ADP就业报告显示就业人数减少3.2万人，意外出现下滑，远低于市场此前预期的增长，市场预期就业走弱背景下美联储将进一步实施货币宽松政策。（2）基本面方面，铜矿供应紧缺仍为市场关注焦点，其中Grasberg矿区停产自9月开始持续维持停产状态，今年艾芬豪矿业公司旗下Kamoa-Kakula铜矿、嘉能可公司旗下El Teniente矿区等铜矿停产扰动事件陆续暴露出矿端供应的刚性特征与脆弱性，中长期内铜矿供应短缺将持续夯实铜价底部重心。

【操作建议】多单继续持有，主力关注84000-85000支撑

【短期观点】谨慎偏多

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