【现货】截至10月14日，SMM 电解铜平均价85990 元/吨，SMM广东电解铜平均价86160 元/吨，分别较上一工作日+945.00元/吨、+1255.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价50 元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价20 元/吨，分别较上一工作日-30.00元/吨、+10.00元/吨。据SMM，铜价仍处于较高位置，预计现货成交难以明显好转，临近交割现货成交活跃度将降低。

【宏观】美东时间10月10日，特朗普宣布自11月1日起对中国额外征收100%的关税，周五夜盘铜价在关税风险上升背景下深度回调。13日，特朗普又在社交媒体上向中国示好，关税担忧缓和。根据中美斯德哥尔摩经贸会谈共识，前期中美关税展期至2025年11月10日，中美就关税问题仍在持续磋商中，临近到期日，关税的谈判节奏或仍将影响铜价格走势。

【供应】铜矿方面，铜矿紧缺担忧延续：自由港公司表示Grasberg矿区2025年第四季度产量骤减约20万吨（约占全球矿端供给0.9%），2026年产量或减少27万吨铜（约占全球矿端供给1.2%）。当前全球铜矿供应呈现显著的刚性特征与脆弱性，除上述Grasberg铜矿停产事件外，2025年年内已出现多起大型铜矿供给扰动事项。铜精矿现货TC低位运行，截至10月14日，铜精矿现货TC报-40.80 美元/干吨，周环比0.00 美元/干吨。精铜方面，9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%。据SMM，9月产量环比下降原因包括：①9月检修冶炼厂开始增多，有5家冶炼厂有检修计划；②阳极板紧张依旧，多数企业表示阳极铜较难采买。SMM预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨，降幅为3.43%。9月初以来，由于化肥需求疲软，硫酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，四季度铜冶炼厂开工率或出现恶化。

【需求】加工方面，截至10月9日电解铜制杆周度开工率43.44%，周环比-30.34个百分点；10月9日再生铜制杆周度开工率18.56 %，周环比-4.77个百分点。第四季度家电、地产、风电及光伏行业需求或边际走弱，铜需求增速较上半年或存在一定放缓，但电力行业一般在下半年订单释放较多，整体走弱幅度或有限，且矿端供应偏紧情况下，需求边际走弱或仍在市场接受范围内。我们认为，铜下游需求存在较强韧性，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放，如9月18日当天铜价跌破8万元关口，根据Mysteel调研国内31家铜杆生产企业和6家贸易商反馈，当日铜杆订单量为2.76万吨，环比增加122.55%，总成交创近5个月新高。

【库存】LME铜去库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至10月13日，LME铜库存13.88 万吨，日环比-0.05万吨；截至10月13日，COMEX铜库存34.09 万吨，日环比+0.13万吨；截至10月10日，上期所库存10.97 万吨，周环比+1.47万吨；截至10月13日，SMM全国主流地区铜库存17.2万吨，周环比+2.37万吨；截至10月13日，保税区库存9.05 万吨，周环比+1.75万吨。

【逻辑】美元指数反弹至临近100位置，昨日铜价震荡偏弱运行。

（1）宏观方面，临近中美关税展期截止日，关税的节奏或再次成为短期交易驱动。美国9月ADP 就业报告显示就业人数减少 3.2万人，意外出现下滑，远低于市场此前预期的增长，市场预期就业走弱背景下美联储将进一步实施货币宽松政策。近期COMEX-LME价差再度走扩，吸引非美地区铜流向美国本土。

（2）基本面方面，铜矿供应紧缺仍为市场关注焦点，其中Grasberg矿区停产自9月开始持续维持停产状态，今年艾芬豪矿业公司旗下Kamoa-Kakula铜矿、嘉能可公司旗下 El Teniente 矿区等铜矿停产扰动事件陆续暴露出矿端供应的刚性特征与脆弱性，中长期内铜矿供应短缺将持续夯实铜价底部重心。

【操作建议】多单逢高止盈，主力关注84000-85000支撑

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