【现货】10月29日，SMM 0#锌锭平均价22290元/吨，环比+20元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22290元/吨，环比+10元/吨。据SMM，锌价上行后，下游采购积极性走低以接收长单及前期点价货物为主，贸易商出货较难，但调低升贴水出货意愿较低。

【供应】锌矿方面，截至10月24日，SMM国产锌精矿周度加工费3250元/金属吨，周环比-150元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费110.25美元/干吨，周环比-8.50美元/干吨。锌产业链供应宽松逻辑基本兑现，由锌矿端逐步传导至精炼锌端：2025年1-8月全球锌矿产量同比+7.71%，国内进口矿增长明显，1-9月累计锌精矿进口量累计同比增加40.49%，有效弥补了国内产量缺口；1-9月中国精炼锌产量506.91万吨，累计同比增长8.85%。但9月以来，冶炼厂对国产锌矿抢购持续，国产TC持续下行，并带动进口矿TC走跌，预计11月锌矿加工费或继续走低。TC下行背景下，副产品硫酸价格也在回落，冶炼利润被压缩，整体限制后续产量上行幅度，关注供应端由宽趋紧的拐点信号。

【需求】升贴水方面，截至10月29日，上海锌锭现货升贴水-40元/吨，环比+5元/吨，广东现货升贴水-95元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，截至10月23日，SMM镀锌周度开工率57.48%，周环比-0.57个百分点；SMM压铸合金周度开工率53.13%，周环比-1.50个百分点；SMM氧化锌周度开工率56.36%，周环比-0.77个百分点。三大初级加工行业开工率基本稳定，其中镀锌板块由于下游基建、地产终端表现偏弱开工率存在下行；9月PMI回升至荣枯线上方，符合旺季表现。整体需求未有超预期表现，1-8月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.19%，国内需求强于海外，1-8月中国精炼锌表观需求同比增长6.26%。美联储重启降息后对整体终端需求或有提振，市场预期第四季度或降息2次，关注后续需求是否步入“强预期”阶段。

【库存】国内社会库存去库，LME库存去库：截至10月27日，SMM七地锌锭周度库存16.35万吨，周环比-0.18万吨；截至10月29日，LME锌库存3.52万吨，环比-0.01万吨。

【逻辑】海外如期降息，宏观氛围偏暖，昨日锌价震荡偏强运行。基本面来看，供应宽松逻辑由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现，目前国产TC与进口矿TC均下行，叠加硫酸价格回落，冶炼利润压缩背景下后续供应增产幅度或有限。需求端整体稳健，未有超预期表现，海外需求一般但库存偏低，使得LME存在挤仓风险，对锌价形成支撑。国内锌锭供应相对宽松，现货自8月以来持续贴水，目前出口窗口间歇性开启，预计锌锭出口或将增加。宏观方面，预计10月、12月降息概率超90%，降息预期的持续改善支撑锌价。展望后市，伦锌挤仓担忧背景下，锌价下方短期存在支撑，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡。向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库。

【操作建议】主力参考21800-22800

【短期观点】震荡

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