【现货】截至10月29日，SMM电解铜平均价87765元/吨，SMM广东电解铜平均价87850元/吨，分别较上一工作日-140.00元/吨、-290.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-60元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价10元/吨，分别较上一工作日-5.00元/吨、+10.00元/吨。据SMM，铜价创新高下游基本不买货，现货交投十分清淡。

【宏观】①美联储如期降息25BP，但鲍威尔的言论明显偏“鹰”，暗示12月降息绝非100%，主要系美国通胀水平仍然高于美联储目标，且劳动力市场暂未出现大幅恶化。因此，美联储货币政策仍有进一步放宽的空间，但降息节奏或可能放缓。②中美龙来西亚经贸谈判初步结果为：就各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。中美两国领导人将于10月30日在韩国举行的峰会进行会晤，后续关注关税是否有实质性进展，否则关税重燃将逆转利好。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至10月29日，铜精矿现货TC报-42.70美元/干吨，周环比-1.30美元/干吨。精铜方面，9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%。据SMM，9月产量环比下降原因包括：①9月检修冶炼厂开始增多，有5家冶炼厂有检修计划；②阳极板紧张依旧，多数企业表示阳极铜较难采买。SMM预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨，降幅为3.43%。9月初以来，由于化肥需求疲软，硫酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，四季度铜冶炼厂开工率或出现恶化。

【需求】加工方面，截至10月23日电解铜制杆周度开工率61.55%，周环比-0.95个百分点；10月23日再生铜制杆周度开工率18.29%，周环比+6.36个百分点。本轮铜价站上80000元/吨以上后，本轮表现为现货升水、库存持续累库，我们理解如下：1、相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，现货仍处于升水区间；2、随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。

【库存】LME铜累库，国内社会库存去库，COMEX铜累库：截至10月28日，LME铜库存13.54万吨，日环比+0.08万吨；截至10月28日，COMEX铜库存34.84万吨，日环比+0.06万吨；截至10月24日，上期所库存10.48万吨，周环比-0.54万吨；截至10月27日，SMM全国主流地区铜库存18.45万吨，周环比-0.21万吨；截至10月27日，保税区库存9.28万吨，周环比-0.49万吨。

【逻辑】美联储如期降息25bp，市场关注中美元首会晤情况，昨日铜价偏强运行。（1）宏观方面，降息落地后，关注关税情况：美联储如期降息25bp，货币政策仍有进一步放宽的空间，但后续降息节奏或可能放缓；中美高层即将在韩国釜山举行双边会晤，关注关税是否有实质性结果；（2）基本面方面，铜矿供应紧缺夯实价格底部重心，铜矿现货TC维持负值，若后续硫酸等副产品价格继续回落、TC维持低位，冶炼厂面临现金流亏损，冶炼端可能出现阶段性减产，预计10月国内精铜产量环比或下滑；随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。展望后市，中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制，后续关注需求端边际变化、中美关税情况。

【操作建议】主力关注87000附近支撑

【短期观点】震荡偏强

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。