【现货】12月10日，SMM 0#锌锭平均价23070元/吨，环比-120元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22990元/吨，环比-110元/吨。据SMM，锌价整体维持高位运行，价格压力下企业仍是维持刚需采购，市场现货成交相对一般。

【供应】锌矿方面，截至12月5日，SMM国产锌精矿周度加工费1850元/金属吨，周环比-200元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费57.75美元/干吨，周环比-3.50美元/干吨。锌矿TC下降限制产量上行高度，锌锭出口空间打开缓解国内供应压力。2025年1-3季度，锌矿宽松逐步传导至精炼锌端：1-9月全球锌矿产量同比+7.57%，国内进口矿增长明显，1-10月累计锌精矿进口量累计同比增加36.59%，有效弥补了国内产量缺口；1-11月中国精炼锌产量628.15万吨，累计同比+10.69%。但9月以来，冶炼厂对国产锌矿抢购持续，国产TC、进口TC均走弱。TC下行背景下，虽然硫酸和小金属价格维持高位，但冶炼厂利润空间压缩，生产压力加大，企业主动减产控产增多，整体限制后续产量上行幅度，SMM预计12月冶炼厂产量环比或下降。目前精炼锌出口空间打开，短期供应端压力有限。

【需求】升贴水方面，截至12月10日，上海锌锭现货升贴水65元/吨，环比0元/吨，广东现货升贴水-15元/吨，环比+10元/吨。初级消费方面，截至12月4日，SMM镀锌周度开工率58.2%，周环比+1.66个百分点；SMM压铸合金周度开工率51.08%，周环比-0.22个百分点；SMM氧化锌周度开工率56.45%，周环比-0.92个百分点。本周三大初级加工行业开工率基本稳定，11月采购经理人指数重回荣枯线上方；锌价重心上移后，下游维持刚需，三大初级加工行业原料库存去化、成品库存累库；终端需求未有超预期表现，1-9月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.23%，国内需求强于海外，1-9月中国精炼锌表观需求同比增长6.95%。锌价外强内弱下，出口空间打开，精炼锌出口对国内锌价有所提振。

【库存】国内社会库存去库，LME库存累库：截至12月8日，SMM七地锌锭周度库存13.6万吨，周环比-0.83万吨；截至12月10日，LME锌库存5.98万吨，环比+0.17万吨。

【逻辑】美联储如期降息，出口空间打开，但现货成交一般，锌价高位震荡。随着TC的逐步回落，冶炼利润被压缩，企业主动减产控产增多，精炼锌产量上行幅度有限。叠加锌锭出口空间打开，国内供应压力缓解。需求端也随着出口空间打开出现结构性改善，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化，但下游终端需求基本维持稳定，未有显著超预期表现，锌价重心上移后下游仅维持刚需，原料库存去库，成品库存累库。库存方面，LME库存持续累库，挤仓风险略缓和，但LME0-3升贴水维持高位，需关注结构性风险。宏观方面，美联储降息提振锌价。随着TC的下行，供应压力缓释，短期价格下方空间有限；精炼锌出口带动现货趋紧，提振国内锌价，短期沪锌价格或强于伦锌价格。往后看，沪伦比值修复带动沪锌价格走强，若TC止跌企稳，冶炼利润在锌价上行带动下修复，或带动锌锭产量再度上行，关注TC拐点、精炼锌库存变化。

【操作建议】主力参考22500-23500，关注跨市反套机会

【短期观点】震荡

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